茅台每年产量和销售量对不上（茅台为什么不加大产量）

贵州茅台的年报我其实是不想解读的，原因有三个：第一，茅台的财报非常简单，很容易看懂，也没什么疑难杂症，第二，关注贵州茅台的大神很多，梳理的清清楚楚，第三，我长期反对高估值，解读茅台容易两边不讨好。但是有个朋友坚持让我聊聊股王，推不过，说几句。

贵州茅台披露年报，2021年净利润524.6亿元，同比增长12.34%；实现营业总收入1094.64亿元，同比增长11.71%；拟10派216.75元，共分配利润272.28亿元。以524.60亿元净利计算，贵州茅台2021年分红占比为51.90%。这将是茅台历史上总额最高的一次分红。与上一年度总额242亿元相比，此次现金分红增加了近30亿元。

对比五粮液，归母净利润233.5亿，分红115亿，五粮液近年来的现金分红率一直在50%左右，现金分红496亿，是上市以来融资额的13倍。

贵州茅台更夸张，融资22.44亿，分红1204亿，是融资额的54倍，印钞机实至名归。

从分红率看，这几年贵州茅台的分红率一直都在50%左右，和五粮液相仿，我怀疑是有政策要求。

这种分红让我很纠结，因为不分红吧，贵州茅台赚的钱能干嘛呢？总不能一直放银行吃活期利息吧，资本性开支又很小。分红吧，茅台的净资产收益率挺高的，而估值很高，分红再投资不划算。

从净资产收益率看，因为这几年没有提价，净资产积累越来越多，每股的盈利能力有所减弱。

2012年茅台提价，飞天出厂价为819元，2017年12月28日，茅台再提价，飞天出厂价为969元。每次飞天提价都会带动财务数据的迅速转好。

注意看营业收入和净利润的时间点，每次提价后都会迅速改善。当然，除了价格因素，过去十年也是贵州茅台产能大爆发时间。

如图是贵州茅台2021年的产销数据，公司的茅台酒产能还是有12.42%的增速，比过去两年要提高了不少，但是销量只增加了5.68%，营业收入却增加了10.18%。这显然是吨售价提高了。

在出厂价不变的情况下，茅台采取了各种纪念酒以及提高自营占比的办法去提高吨售价。销售模式为：公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。

我们看，批发代理的营业收入几乎没变，而直销的比例却同比提高81.49%。

如图，茅台酒的经销商数量在减少，估计这部分额度也要回收，然后放在自营平台了。

除了茅台酒做文章，系列酒是一个新的增长培育点。

系列酒出现了增收又增利的大好局面，产能释放更快，同时毛利率也提高了很多，说明消费者对茅台的系列酒也是认可的。

我不是很理解消费者的心理，但是只能接受这个现实，做投资，就是得认现实，说不定茅台的系列酒比五粮液、泸州老窖和洋河的高端酒都更贵，更好卖。系列酒的产能目前看是要从2.8万吨扩产到5.6万吨。

目前京东的茅台1935，单瓶购买价格在1600左右，五粮液第八代1400都站不住，连飞天茅台的弟弟都打不过，有什么脸面说自己也是高端酒？或许国内的高端酒只有茅台一家，五粮液、泸州老窖等只能算次高端吧。

营业收入126亿，毛利率73.69%，毛利润约93亿，营收增速26%。洋河2020年营业利润是98.95亿，营收增速为负8.76%，大家比较一下就知道贵州茅台的恐怖了。

茅台酒的产能很容易估算，茅台2022年的销量是由4年前，即2018年的基酒产量所决定的；而由于2018年是茅台基酒产量增长的大年，同比增长了18.98%，那么对应的2022年也大概率是茅台成品酒的销量大年。

今年的直营比例我觉得会进一步提高，这个会继续提高吨售价。

公司今年的经营目标：一是营业总收入较上年度增长15%左右；二是完成基本建设投资69.69亿元。这个营业收入的增速不管是看系列酒还是茅台酒都是低估的，全面超额完成任务没有任何疑问，考虑到吨售价的提高，今年净利润增速达到20%和25%之间，应该没问题。

2022年第一季度，公司预计实现营业总收入331亿元左右，同比增长18%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右，同比增长19%左右。这和我的判断一致。

如图是贵州茅台的现有产能情况，我们发现茅台酒的实际产能远超设计产能，系列酒的产能还在快速释放中，有没有可能系列酒的实际产能也会大幅度超过设计产能呢？

实在无法理解，中国人一年能喝掉几百万吨的白酒，这可是一级致癌物啊，更不能理解的是短短十年不到，酱香酒火爆到这种程度。

以上业绩测算均没有考虑到提价因素，目前零售价2700左右，出厂价为969元，指导价为1499元。反观五粮液，出厂价969元，指导价1499元，而实际的零售价连1100都站不住（天猫超市可大量购买），何种差距一目了然。

综上所述，我认为在2021到2025年五年贵州茅台实现年增速15%到25%之间是稳的，再高也不太现实，低也低不了，2025年之后的事情，就看不准了。

如果按照20%的增速计算，五年后的净利润为1300亿，按照40倍估值计算，市值为5.2万亿，现在市值为2.16万亿，有2.4倍的收益空间。注意，五年后的估值我可不知道，这里取值40就是为了计算。如果五年后估值是20倍市盈率，那就直接挂了。

这里面的取舍，大家自己把握吧。