股票注册制怎么开通

两会•访谈

从1990年12月上交所建立开始算起，三十多年间扩充了逾两亿投资者的中国证券市场，目前处在什么发展阶段？今年首次出现在政府工作报告中的“全面实行股票发行注册制”如何解读？证券市场和国民经济的联动关系如何表现？近日深度回调的A股是什么情况？2022年全国两会期间，南都记者专访了全国政协委员、申万宏源首席经济学家杨成长。

全国政协委员、申万宏源首席经济学家杨成长。

短期波动是全球联动

中国经济目前是全世界增长最稳的

“中国股票市场短期内出现了一定波动，主要原因是全球市场出现了比较大的动荡，目前是联动效应。”杨成长在回应南都记者关于近日A股为何深度回调的问题时称，要坚信中国经济是目前全世界增长最稳的。

杨成长分析认为，目前全世界其他的主要经济体都面临着严重的通胀压力，想要提高利率来抑制流动性。但是中国因为前两年没有搞大水漫灌，甚至还有大量的政策储备，所以在这种情况下，中国的经济形势和金融形势在全世界主要经济体当中算是非常稳定的。纵向来说，市场的韧性、稳定性和持续性，跟过去相比都有改善很多，所以大家不必过于担心。

在他看来，最大的风险就是严重的通胀和极度的流动性收缩，但跟西方国家相比，这是中国目前并不存在的问题，“因为前面就没有过多的投放，不存在要搞大规模的收缩流动性。也不存在说有严重的通胀，去年我们的CPI甚至是不到1%。今年的CPI控制在3%以下，从目前大机构的预测来讲，应该是完全不成问题的。经济总体也是稳健的，基本面上可能会因为去年一些企业业绩大幅增长，在高基数的基础上，业绩的增速会放慢一些。”

步入高质量发展阶段

结构性行情和国民经济息息相关

“中国资本市场的规模、结构和功能在最近两年有了较大升级，可以说是初步步入了高质量发展阶段。”杨成长提到，从全球范围来讲，我国资本市场的规模已相当庞大，算是一个超大体量的市场。股票市场市值已经超过90万亿元，债券市场也将近130万亿元。

从股票市值占GDP的比例来看，中国资本市场结构正与经济发达国家的股票市值大体与GDP持平的结构趋同。2021年中国的GDP是114万亿元，股票市值占比约八成，比例逐步提升。同时，中国的债市规模大于股市规模，这也是资本市场成熟的标志。

步入高质量发展阶段的证券市场所表现出的结构性行情，和国民经济的联动关系往往表现在三个方面：其一，科技创新的突破口，像新能源、人工智能、大数据以及生物医药；其二，经济转型方面，特别是随着中国经济的高度数字化，数字经济相关的硬件软件和平台类公司会快速发展；其三，和产业结构的变化相关，比如高新技术产业、装备制造业以及各种创新性的消费产业。

在谈及如何推动科技、产业与资本形成良性循环时，杨成长谈了对中国资本市场的期待，不再是融资金融，要成为风险金融。科技创新的产业化需要经历漫长的过程，举例来说，新药的研究周期有的长达十几年，正因为如此才需要资本市场给企业分散风险，单靠企业自身去做研究搞创新，风险太大。

管理收益率预期

股权投资是分享实体经济的红利

杨成长坦言，目前的结构性行情对投资者的要求更高了，“不像过去，投资者就看看财务报表，看看它的业绩增长、成交量，或者关注一下市场的热点，就能解决问题。现在做投资需要有比较完整的体系，从投资、研究、决策到操作。”

对于提升投资体验的建议，杨成长认为，这更需要投资人不断提高自己对企业成长性、技术含量、数字化程度、企业在产业链当中的是否处于主导地位，以及企业在全球化当中的价值的认知。除此之外，相信专业机构的资产配置和产品组合，可能会给投资者带来更稳健的收益。

另外，管理好投资收益率预期也是提升投资体验的重要前提。“想想看，辛辛苦苦办一个企业，冒着一定的风险，通过生产销售一个复杂的过程才能够完成，实体经济的净资产收益率一般也就在7%到8%。如果我们一般的金融投资回报率远高于实体投资的回报率，那这个市场就是不太正常的，是不是？”

在杨成长看来，金融投资的回报只能来源于实体经济实实在在的经营，股权投资的好处在于能够直接分享实体经济的红利。他指出一个需要破除的观念就是——股民觉得自己赚到的钱，是因为自己会选股，并且会在低点买进、高点卖出，但是市场交易行为并没有创造价值，并不能成为股票市场的价值源头。

丰富上市主体选择权

全面实行股票发行注册制改革

3月5日提请审议的2022年政府工作报告中提到“全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展”。南都记者注意到，这是“注册制”一词第四年出现在政府工作报告中，从2019年的设立科创板并试点注册制，到2020年的改革创业板并试点注册制，再到2021年的稳步推进注册制改革，今年终于铺开了股票发行注册制，从部分试点推向全面实行。

杨成长认为，注册制改革两年多来取得的成效毋庸置疑，无论是发行、上市、定价、还是交易制度、退市制度，以及监管理念都发生了重大改变。接下来全面实行股票发行注册制，可以较大规模地扩大企业股权融资的比重，有利于积极降杠杆，“消极降杠杆很简单，就是严控社会融资的规模，但是会对经济产生比较大的负面影响。积极降杠杆的话，增加股权融资比重是一个非常重要的方向。”

另外，全面实行股票发行注册制有助于中国资本市场进一步的市场化。一方面，企业可以在上交所主板、科创板、深交所主板、创业板和北交所五大上市市场自主选择，根据自身情况匹配上市市场，给不同类型、不同成长阶段的企业选择的余地；另一方面，投资者也可以根据自身的认知能力去选择合适的市场交易，比如一般投资者不太熟悉生物医药、芯片这些有技术含量的领域，就可以选择相对来说传统行业比较集中的主板市场去投资。

从监管角度来说，全面实行股票发行注册制要更强调信息披露。“正因为我们每个人不太可能在自己投资的企业工作，所以要靠企业提供的信息来做判断。那么信息披露是否及时、完整、准确？是不是易得、易解？”杨成长说道。

预期转弱压力下

建议将减税降费措施制度化常态化

去年年底中央经济工作会议提到，预期转弱是我国经济发展面临的三重压力之一。杨成长认为，受到疫情的影响，企业对未来的投资，尤其是中小企业会感到很迷茫。但是和已经在收拢流动性的西方国家相比，我国可以通过积极的财政政策、稳健的货币政策、定向的宽松政策等，使整个市场保持合理适度的流动性。

对于中小企业，必须“输血”。杨成长谈到，在今年的政府工作报告当中特别提到，去年新增减税降费超过1万亿元，预计今年全年退税减税总规模约2.5万亿元，除了1万亿元的直接减费之外，还有1.5万亿元是采取直接退税方式，简化了程序。

在今年全国两会提交的提案中，杨成长建议让减税降费推动中小微企业发展的措施制度化常态化，“尽管中央已经连续6年减税降费，但是企业对这个政策的预期仍然不稳，可能觉得今年减了，那明年会不会就没了？明年到底减多少？减什么方面？如果这些要猜的话，会预期不稳。”

因此，把一些比较成熟的、被证明是成功有效的做法固定下来，逐渐地把临时性减税降费措施制度化常态化，这样也会使得中小微企业对政策环境的预期更加稳定，从而也能在一定程度上解决预期转弱的问题。

采写：南都见习记者 赵唯佳 发自北京